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繼2022年9月22日啟動(dòng)“總金額不低于10億元且不超過20億元的股份回購”計(jì)劃以來，至今近9個(gè)月時(shí)間過去，順豐控股(行情002352,診股)股份有限公司（下稱順豐控股，002352.SZ）僅實(shí)際回購1億余元，與回購計(jì)劃相去甚遠(yuǎn)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，上述股份回購行為是順豐控股2022年內(nèi)進(jìn)行的第二次股份回購，2022年3月—9月，順豐控股已使用自有資金19.9964億元回購了3879.71萬股股份。

一年發(fā)布兩次不低于10億元的股份回購計(jì)劃需要充足的資金，那么，順豐控股負(fù)債及現(xiàn)金流情況如何？

該公司2022年報(bào)顯示，截至年底，順豐控股總負(fù)債為1185.57億元，同比增長5.87%，是2017年上市當(dāng)年總負(fù)債249.28億元的4.76倍。此外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年—2022年，順豐控股的資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.94%、53.35%和54.67%，逐年增長。其中，2022年的資產(chǎn)負(fù)債率為該公司上市以來最高，這一資產(chǎn)負(fù)債率水平已超過了大多數(shù)同行。

不過，這一狀況今年可能會(huì)有所緩解。今年5月12日，順豐控股公告表示，擬以11.83億元轉(zhuǎn)讓下屬控股子公司豐網(wǎng)信息100%股權(quán)給深圳極兔。交易完成后，豐網(wǎng)信息不再納入上市公司合并報(bào)表范圍。

值得注意的是，豐網(wǎng)信息目前仍處于初期發(fā)展階段且持續(xù)虧損，順豐控股表示，本次出售可以消除豐網(wǎng)信息虧損對上市公司的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)交易完成后，本次交易可為順豐控股增加1.5億元的合并歸母凈利潤。

此外，有消息稱，順豐控股正考慮最早今年在香港二次上市，并已選定高盛、華泰證券(行情601688,診股)和摩根大通等銀行安排赴港二次上市相關(guān)事宜，或至多籌資30億美元。盡管順豐控股并未就上述消息給出官方回應(yīng)，但此時(shí)出售虧損的豐網(wǎng)信息也或?yàn)槎紊鲜凶鰷?zhǔn)備。

一年兩次股份回購

6月1日，順豐控股發(fā)布了關(guān)于回購公司股份的進(jìn)展公告。截至5月31日，順豐控股以集中競價(jià)方式累計(jì)回購公司股份194.31萬股，占公司目前總股本的0.04%，回購總金額為1.00億元（不含交易費(fèi)用），平均成交價(jià)為51.67元/股（最高成交價(jià)為54.42元/股，最低成交價(jià)為48.12元/股）。

此次股份回購，始于2022年9月22日，彼時(shí)，該公司計(jì)劃在未來12個(gè)月內(nèi)，以不低于10億元且不超過20億元的自有資金回購股份，回購價(jià)格為不超過70元/股，預(yù)計(jì)將回購1428.57萬股—2857.14萬股，約占公司當(dāng)前總股本的0.29%—0.58%，回購的股份將用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

也即，自公布股份回購計(jì)劃以來，近9個(gè)月、四分之三的時(shí)間過去，順豐控股僅回購了十分之一左右的股份，與回購計(jì)劃差距較大。

值得關(guān)注的是，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，上述股份回購行為已是順豐控股2022年內(nèi)進(jìn)行的第二次股份回購。

2022年3月2日，順豐控股公告稱，計(jì)劃在未來6個(gè)月內(nèi)，同樣以不低于10億元且不超過20億元的自有資金，以不超過70元/股的價(jià)格通過集中競價(jià)方式回購股份，所回購的股份同樣用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

同年9月2日，順豐控股表示上述股份回購已實(shí)施完畢，截至2022年9月1日，公司累計(jì)回購股份3879.71萬股，占公司當(dāng)前總股本的0.79%，平均成交價(jià)為51.54元/股，成交總金額為19.9964億元。

資產(chǎn)負(fù)債率水平超大多數(shù)同行

一年發(fā)布兩次不低于10億元的股份回購計(jì)劃，對順豐控股來說意味著什么？

順豐控股2022年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2674.90億元，同比增長29.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤61.74億元，同比增長44.62%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤53.37億元，同比增長190.97%。

在營收利潤增長的同時(shí)，順豐控股負(fù)債總額也在增長。

截至2022年底，順豐控股的總負(fù)債為1185.57億元，同比增長5.87%，是 2017年上市當(dāng)年總負(fù)債249.28億元的4.76倍。其中，截至2022年末，順豐控股持有貨幣資金410.63億元；短期借款128.38億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為111.74億元，上年同期為83.36億元，同比增長了34.04%，不過仍能有效覆蓋短期債務(wù)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年—2022年，順豐控股的資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.94%、53.35%和54.67%，逐年增長。其中，2022年的資產(chǎn)負(fù)債率為上市以來最高，主要由于嘉里物流因收購子公司和少數(shù)股東股權(quán)而增加借款導(dǎo)致。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，事實(shí)上，順豐控股的資產(chǎn)負(fù)債率已超過大多數(shù)同行。同樣來自2022年報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，圓通速遞(行情600233,診股)（600233.SH）、中通快遞（02057.HK）、韻達(dá)股份(行情002120,診股)（002120.SZ）和申通快遞(行情002468,診股)（002468.SZ）資產(chǎn)負(fù)債率分別為30.73%、30.63%、55.13%和59.63%。

此外，盡管經(jīng)過多年發(fā)展，順豐控股已成為我國第一大、全球第四大的快遞物流綜合服務(wù)商，但該公司仍面臨快遞主業(yè)競爭激烈、新業(yè)務(wù)尚未成熟的問題。

據(jù)順豐控股2022年報(bào)顯示，分業(yè)務(wù)板塊來看，該公司的收入來源于時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城急送、供應(yīng)鏈及國際、其他非物流業(yè)務(wù)七部分。其中，時(shí)效快遞和供應(yīng)鏈及國際是該公司的主要收入來源，分別占總收入的39.5%和32.8%。

值得注意的是，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)2022年的收入同比增長了124.1%，一舉成為僅次于時(shí)效快遞的順豐控股第二大收入來源，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入?yún)s并不穩(wěn)定。

今年一季度，順豐控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入610.48億元，同比減少3.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.20億元，同比增長68.28%。對于一季度的收入下滑，順豐控股解釋稱，公司供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)受到國際空海運(yùn)需求及價(jià)格同比下行影響，國際空海運(yùn)價(jià)格從歷史較高區(qū)間回落至過去三年的較低水平，影響公司該業(yè)務(wù)板塊收入增速和盈利水平。

此外，據(jù)順豐控股發(fā)布的今年4月快遞物流業(yè)務(wù)經(jīng)營簡報(bào)顯示，該公司當(dāng)月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入146.46億元，同比增長27.29%；業(yè)務(wù)量為9.68億票，同比增長29.59%；單票收入為15.13元，同比減少1.75%。

同時(shí)，該公司供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)當(dāng)月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.07億元，同比下降29.97%。對于供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)的收入下降，順豐控股同樣表示主要受國際空海運(yùn)需求及價(jià)格均同比下行的影響。

順豐控股2022年的收入構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：公司2022年報(bào)

12億出售子公司給極兔

市場競爭激烈、負(fù)債率攀升背后，順豐控股也開始著手剝離資產(chǎn)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，今年5月12日，順豐控股公告表示，公司下屬控股子公司豐網(wǎng)控股與深圳極兔簽署協(xié)議，前者擬以11.83億元，轉(zhuǎn)讓上市公司下屬控股子公司豐網(wǎng)信息100%股權(quán)給后者。交易完成后，豐網(wǎng)控股不再持有豐網(wǎng)信息股權(quán)，豐網(wǎng)信息不再納入上市公司合并報(bào)表范圍。

據(jù)悉，這是今年國內(nèi)快遞行業(yè)金額最高的一起并購案。

具體來看，豐網(wǎng)信息持有深圳豐網(wǎng)速運(yùn)有限公司（下稱豐網(wǎng)速運(yùn)）100%股權(quán)，后者是順豐控股于2020年新成立的以加盟模式運(yùn)營的品牌，同年9月開始對外提供快遞服務(wù)，主要服務(wù)于經(jīng)濟(jì)型、下沉電商市場，定價(jià)更優(yōu)惠，并與服務(wù)中高端商家和自營的“順豐速運(yùn)”形成雙品牌，是順豐進(jìn)入經(jīng)濟(jì)型電商件市場的重要布局。

截至2021年末，豐網(wǎng)速運(yùn)完成12個(gè)省、140個(gè)城市的覆蓋及884個(gè)加盟站點(diǎn)，并獨(dú)立投產(chǎn)10個(gè)中轉(zhuǎn)場地。2022上半年，豐網(wǎng)速運(yùn)進(jìn)一步完善網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，并完成19個(gè)省、229個(gè)城市及2個(gè)直轄市的覆蓋，運(yùn)營1671個(gè)加盟網(wǎng)點(diǎn)。

值得注意的是，盡管網(wǎng)絡(luò)建設(shè)迅猛，但豐網(wǎng)速運(yùn)的日均業(yè)務(wù)量卻增長緩慢。

資料顯示，2020年“雙十一”期間，豐網(wǎng)速運(yùn)才首次突破日均100萬單，至2021年達(dá)到日均100—200萬單，2022年則增長至日均300—500萬單，直至今年初，豐網(wǎng)速運(yùn)才剛剛實(shí)現(xiàn)800—1000萬單，與同期“三通一達(dá)”日均數(shù)千萬單的業(yè)務(wù)量相距甚遠(yuǎn)。

而據(jù)國海證券(行情000750,診股)發(fā)布的研報(bào)顯示，目前快遞行業(yè)的盈虧平衡線約為日均2500萬單，豐網(wǎng)速運(yùn)遠(yuǎn)未達(dá)到這一水平?；诖耍壳暗呢S網(wǎng)速運(yùn)或許并不是一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

據(jù)交易公告顯示，豐網(wǎng)信息2022年全年凈虧損7.47億元，今年一季度該公司再創(chuàng)凈虧損1.43億元，截至今年3月末，豐網(wǎng)信息的負(fù)債總額為21.26億元。對順豐控股來說，本次出售可以消除豐網(wǎng)信息虧損對上市公司的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)交易完成后，本次交易可為順豐控股增加1.5億元的合并歸母凈利潤。

而極兔速遞也正尋求合適的并購資產(chǎn)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，極兔速遞一年半前才剛斥資68億元吞并了百世快遞（BEST.N）。

另一方面，結(jié)合順豐控股擬于香港二次上市的消息，此時(shí)出售虧損的豐網(wǎng)信息也或?yàn)楣径紊鲜凶鰷?zhǔn)備。

近期有市場消息稱，順豐控股考慮最早今年在香港二次上市，并已選定高盛、華泰證券和摩根大通等銀行安排赴港二次上市相關(guān)事宜，或至多籌資30億美元。目前，順豐控股并未就上述消息給出官方回應(yīng)。